對礦業盡職調查的看法——讀《境外礦業投資項目中技術盡職調查的重要性及案例分析》有感

焦克 HOT全球礦業資訊 2018-11-05

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在讀了黃恒先生、余能俊先生、劉強先生寫的《境外礦業投資項目中技術盡職調查的重要性及案例分析》這篇文章后,筆者受益匪淺,頗有啟發。筆者將從以下三個方面淺談對于礦業盡職調查的心得與體會。

盡職調查的重要性

盡職調查是一種風險管理的手段,可以使投資者盡可能地發現投資目標的全部情況。作為一個高風險、長周期和高回報的行業,礦業盡職調查的重要性尤為明顯。對一個項目的盡職調查可以使投資者更加清晰明白地了解該項目的真實價值,以及以后可能遇到的問題,真實地評估一個項目是否值得投資。尤其是對于那些跨國投資者,新的環境、政治、生態、文化、法律等方面,都與曾經熟悉的模式完全不同,這勢必會使得項目在開展過程中遭遇各種不可控的風險與阻礙,從而難以達到項目預期。中資企業在境外礦業投資項目當中,失敗案例層出不窮,失敗原因也是各種各樣,其中很大一部分失敗案例和失敗原因都可以通過盡職調查的參與而避免。

調查什么?    

礦業的盡職調查涵蓋了與礦業相關的各個方面。任何可能影響項目的因素都應當被考慮和評估。如下是一份礦業項目盡職調查清單:

由上可知,盡職調查的范圍很廣。然而每一個方面都有可能對一個礦業項目造成很重大的影響。在盡職調查過程中應當盡可能地全面了解各方面的信息,這樣才可以做出一份全面客觀的報告。

盡職調查過程中應該注意的問題


?從技術經濟上考慮項目是否可行

投資者應當對于目標項目有全面的了解,特別是目標項目在技術和經濟角度的可行性。有些項目資源量可觀,但無法用當前的技術手段經濟地開采或洗選出來,為技術上不滿足。有些項目開采洗選沒有問題,但成本高于收入,在NPV或者IRR模型中顯示為不可行,為經濟上不滿足。

如文章中案例三所提的贊比亞某鈷礦項目,礦權區域內的水文環境與礦體賦存形態從根本上制了該礦權成為一個大型礦權的可行性。若不及時發現該缺陷并及時對項目定位進行調整,則勢必會造成對項目估值的錯誤判斷,進而造成投入與產出不匹配等問題,最終造成投資虧損。

又如案例二中,雖然臨近礦權的資源量很大,卻無法據此來判斷自身礦權的價值。在‘以礦找礦’時更要具體分析成礦條件和控礦構造。事實上,在調查后發現該區煤層層數多,厚度薄,開采出來的灰分大,就算開采出產品,在市場上也難有競爭力。

這些案例都表明了在一個項目中投資者必須尊重事實,只有滿足了技術和經濟條件,該項目才可能產生價值。


?警惕隱藏條件與信息不對稱

除了考慮該項目的技術經濟可行性,投資者還應當全面了解其他可能影響項目進行的信息。很多項目無論從經濟角度還是從技術角度來看都是好項目,但最終以失敗告終。這多數是由于投資者忽略了該項目中,除經濟技術外的其他要素。這就需要相關人員實地考察,從各方面了解信息。

如文中第一個案例所講,雖然該礦權的資源量可靠,賦存明確,并且外部市場也很好。無論是從市場角度還是從采礦的技術層面都是一個比較優良的項目。但是如果要考慮到礦區內高速公路,鐵路,天然氣管道和輸電線路,則可能會出現:1. 需要在這些設施下面留煤柱;這樣不僅造成可采資源量的下降,還可能截斷連續的采煤區,增加設計難度,增加成本。2. 遷移這些設施;這樣不僅需要政府和其他運營公司的許可,還可能支付高額的費用。無論是哪種方案都會對該項目產生影響,或降低收益,或增加成本。在該案例中,因為盡職調查團隊及時發現該問題,從而使得投資者可以重新評估該礦權。

又如文中第二個案例所講,投資者最終發現礦權原所有者提供的資料與實際情況不相符,導致了預期儲量與實際儲量有較大的差距,在經濟評估階段就出現了錯誤。

正是因為信息不對等,投資者對相應項目沒有足夠的了解,所以更加突顯礦業項目前期盡職調查工作的重要性。


?關注項目的財務,法律與政策風險

前已述及,盡職調查涵蓋的范圍很廣,因為每一個風險點對以后的項目都是一個隱患。所以技術人員在做評估時不應只關注技術方面,還需要關注其他方面的問題。

筆者曾參與了四川某煤礦的調查評估。該煤礦屬于薄煤層急傾斜煤礦。單從技術角度來講,如果管理得當,使用國內成熟技術,該煤礦尚可盈利。然而該項目存在兩個致命缺陷:1.該煤礦規模不大,與國內政策相悖,屬于關停風險很高的煤礦。2.該煤礦存在很大的債務風險。在考慮到債務成本的情況下,項目的NPV模型始終無法達到正值。若投資者忽略這些問題,則會造成重大的損失。

在跨國投資中,這樣的風險會更加普遍。比如,嘉能可在剛果遇到的一系列法律糾紛,以及近期天齊鋰業在智利遇到的種種麻煩等。只有提前發現這些問題,才可能有效避免或者及早制定應對措施,降低可能發生的損失。


?重視文化,法律,政治等差異的影響

在跨國投資項目中,不同國家的文化、法律、政治差異同樣不可忽視。比如在澳大利亞或加拿大等一些發達國家中,因監管標準、薪酬水平、文化觀念等方面的差異,判斷項目運營時間及運營成本的經驗與在中國完全不同。又比如在一些落后的欠發達地區,雖然管理薪酬成本相對較低,但卻要考慮政府腐敗,勞工技能水平不足等一些其他的因素,照搬國內經驗是不可取的。

比如筆者最近接觸的一些在巴基斯坦北部做砂金礦的中國投資者,他們中的多數都經營狀況不佳。盡管原因多種多樣,但總體來說都是對國別差異的認識不夠。當地采礦權期限一般只有兩年,雖品位較高,但每年有5~6個月的汛期,因此可作業時間較短。雖然,在這些從業者中不乏砂金能手,若非汛期能滿負荷運轉,可創造較好效益,但他們卻忽視了當地的一些不可控的客觀因素。例如,巴政府規定中國工人工作地必須配備安保,且他們每天的工作時間不得超過8小時,然而申請安保許可需要花費大量時間,因而這兩年期限的生產時間進一步縮減,而在中方工人工作的8小時外,由于熟練度及工作效率的差異,當地勞工的生產量僅為中方工人的三分之一。這樣的差距遠遠達不到投資者的預期,這是造成投資失敗的一個重要因素。

又如,該文中第二個案例,投資者對于投資國的政策、環境、文化等沒有一個前期的認識,導致了在探礦權證延續、協調社區關系、探后復墾等方面投入了超出預期的成本。事實上,在澳大利亞就曾經發生過因當地土著抗議礦業公司生產,導致的礦山被迫短暫停工的事件。這些因素也應在礦業項目評估時被充分考慮,如此才能規避風險或是提前制定計劃,避免更大損失的發生。


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